2005版人民币暴涨(2005年以来人民币汇率的发展探究)

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2005年汇改对人民币汇率是很重要的一次分水岭，在之前从1994年到2004年的十年时间里，美元兑换人民币固定在1：8.28的水平，这事实上就是采用了盯住美元的汇率制度，实质是固定汇率制。

2005年7月我们进行了一次大的汇改，施行有管理的浮动汇率制度。此次汇改的背景是日本、美国、欧盟等主要发达国家或基于国内经济的需要，或迫于国内政治的压力，要求中国改变汇率制度或强迫人民币升值。此后的十年，人民币进入了一个较为明显的升值轨道，从之前的8.28一度升值到6.09。十年间只有在2008年下半年到2010年上半年期间人民币再次盯住美元，背景是2008年的金融危机，盯住美元可以减少汇率的风险。

2015年8月11日，中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价，称为811汇改。此次汇改的背景为随着中国经济增速放缓以及人民币汇率多年来的单边连续升值，市场预期人民币汇率下跌的预期一致存在，为了遏制人民币兑美元比较快的贬值，央行一直在致力于维护中间价的大致稳定。央行在市场上不断通过卖美元买人民币来维持汇率稳定。这样导致外汇储备的消耗巨大，811汇改前4万亿美元的外汇储备已经缩水了好几千亿，为了减少外汇储备降低的压力，让人民币汇率根据市场预期浮动贬值。第二个原因，是为了推动人民币及时入篮（IMF的SDR货币篮），央行适当地改变了中间价形成机制。

811汇改之后，明显超出了市场的预期，市场反应也超出了央行自己的预期。人民币的连续贬值引发多个新兴市场国家货币跟随贬值，全球投资者担忧97年东南亚金融危机重现。央行各级官员轮番表态人民币汇率不存在大幅度贬值的基础，但是此后人民币汇率持续贬值，到2016年底美元对人民币汇率将近7.0。

市场过度反应之后就是人民币汇率的调整，在2017年开始回归正常，随着美元指数的回调，人民币汇率也从破"7"的边缘逐渐升值，截止8月10日在岸汇率已经升破6.7关口，基本实现了有序的双向波动，这基本符合了美国经济复苏，美元走强背景下的人民币汇率预期。

此后，美国总统特朗普财政扩张政策推出不断推迟、行政能力广受质疑，美元指数上行乏力，中国国际收支结构改善，通胀风险下行，市场维持乐观判断，从2018年开始到6月份中美贸易摩擦升级，人民币汇率一直升值到了6.25。

但这次升值跟之前普遍的预期并不同，也不符合美元走强的背景，6月份中美贸易战只是一个导火索，本次人民币汇率的贬值只是美元走强背景下的正常回归。

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